Le rôle économique des politiques conjoncturelles - Partie 2

La politique budgétaire

La politique budgétaire peut être :

• expansive si la volonté est de relancer l’activité économique. Dans cette situation, l’État peut décider d’augmenter les revenus de transfert, de diminuer les impôts ou d’augmenter l’achat de biens et service par l’État ;
• restrictive si l’objectif est de lutter contre l’inflation et le déficit extérieur.

La politique de relance

Prenons un exemple pour illustrer l’effet multiplicateur. Supposons que dans une économie, les agents ont une propension à consommer de 0,5, c’est-à-dire que pour 1 € de revenu, ils dépensent 0,5 € et épargnent 0,5 €. Si l’État décide d’augmenter les investissements de 100, cela créera 100 de production supplémentaire. Mais ces 100 d’investissements vont être multipliés.

• Les 100 de production supplémentaire impliquent un revenu qui augmente de 100. Une partie de ce revenu supplémentaire sera consommée, dans notre exemple 50 ($100 × 0,5$) seront consommés, ce qui suppose une augmentation de la production de 50.
• Les 50 de production supplémentaire impliquent un revenu qui augmente de 50. Une partie de ce revenu supplémentaire sera consommée, dans notre exemple 25 ($50 × 0,5$) seront consommés, ce qui suppose une augmentation de la production de 25.
• Les 25 de production supplémentaire impliquent un revenu qui augmente de 25. Une partie de ce revenu supplémentaire sera consommée, dans notre exemple 12,5 ($25 × 0,5$) seront consommés, ce qui suppose une augmentation de la production de 12,5.

Et ainsi de suite. En fin de chaine, la dépense initiale aura fait augmenter le revenu total dans l’économie.

$\text{Variation du revenu généré} = 100 + 50 + 25 + 12,5 + \text{…}$

Dans cet exemple la variation de revenu générée par l’investissement public est de 200.

La relance budgétaire permettrait donc d’augmenter la production et de réduire le chômage. Cependant, ce type de politique ne produit ces effets que si l’économie a subi un choc de demande. Si, au contraire, la situation économique du pays provient d’un choc d’offre, comme ce fut le cas pour le choc pétrolier des années 1970, ce type de politique n’aura pas d’effet sur l’économie, mais produira de l’inflation.

Les stabilisateurs automatiques

Le budget de l’État évolue automatiquement en fonction de la conjoncture économique en raison des mécanismes déjà en place avant une crise.

Ainsi, dans une situation de récession, les mécanismes déjà en place entraînent automatiquement :

• une baisse des prélèvements obligatoires car l’activité économique et les revenus baissent ;
• une augmentation de certaines dépenses publiques, par exemple l’indemnisation du chômage ;
• un accroissement du déficit public, conséquence logique des deux phénomènes précédents.

Sans modification des mécanismes en place, le budget de l’État permet de réduire l’impact de la récession en permettant par exemple de maintenir un certain niveau de consommation pour les ménages au travers de l’indemnisation chômage. Cependant, l’État verra ainsi son déficit public augmenter.

Les politiques restrictives

Lors de la crise de 2008, le jeu combiné des stabilisateurs automatiques et de l’augmentation des dépenses publiques pour sauver le système bancaire a eu pour conséquence de creuser le déficit public.

La politique monétaire

La politique monétaire agit sur la quantité de monnaie en circulation. Elle peut être expansive pour relancer l’économie ou restrictive pour freiner l’inflation.

La BCE est la seule autorité compétente en Europe pour mener la politique monétaire de la zone euro. Elle dispose de plusieurs moyens d’action :

• elle peut agir sur le coût du refinancement sur le marché interbancaire au travers d’une action par le taux directeur. Le taux directeur est le taux auquel la BCE prête aux banques. Il s’agit également du taux plafond sur le marché interbancaire, car aucune banque n’accepterait d’emprunter à un taux supérieur au taux directeur ;
• procédure d’open market : la BCE peut acheter ou vendre des titres sur le marché monétaire, ce qui aura pour conséquence d’augmenter ou de réduire la liquidité sur ce marché et aura un effet sur le taux d’intérêt ;
• elle peut agir sur les réserves obligatoires : en augmentant les réserves obligatoires, la BCE limite le pouvoir de création monétaire.

Lors de la crise de 2008, la plupart des banques centrales ont baissé leurs taux directeurs à des niveaux proches de zéro. Cependant, ces mesures dites conventionnelles n’ont pas permis de relancer la croissance.

Les banques centrales ont donc dû intervenir par des mesures dites « non conventionnelles ». Ces mesures se sont traduites en pratique par la mise en œuvre de différents instruments.

• Quantitative easing : pour lutter contre la crise de liquidités, les banques centrales ont injecté massivement des liquidités sur le marché interbancaire.
• Credit easing : pour lutter contre la crise de solvabilité, les banques centrales se sont substituées aux marchés en achetant des titres privés devenus insolvables.
• Long term refinancing operations (LTRO) : pour faciliter les deux premières mesures les banques centrales ont modifié leurs pratiques de refinancement : allongement de la durée, élargissement des titres acceptés en garantie.

Les policy mix

Les politiques budgétaires et monétaires sont étroitement liées. Ainsi, une politique budgétaire expansive entraîne une augmentation de la demande qui à son tour peut créer de l’inflation. Pour maîtriser l’inflation, la banque centrale augmentera les taux d’intérêt, ce qui causera une augmentation du déficit et de la dette publique. De plus, la dégradation des comptes publics entraînera également une augmentation des taux d’intérêt, car lorsque le déficit augmente, les prêteurs perdent confiance dans les possibilités pour l’État de rembourser ses dettes, et ne sont disposés à prêter que si le taux d’intérêt augmente.

En outre, les effets de l’application d’une politique conjoncturelle peuvent se transmettre aux partenaires commerciaux. Ainsi, la relance, en stimulant la demande, peut entraîner une augmentation des importations. Cela pose le problème de la coordination des politiques dans un espace économique unifié comme la zone euro. En effet, un pays pourrait utiliser la stratégie du passager clandestin, et laisser les autres pays faire de la relance et supporter le déficit qui en découle, tout en tirant profit de cette relance au travers de ses exportations.

La question des policy mix est d’autant plus importante que la coordination de la politique budgétaire et de la politique monétaire peut avoir des effets positifs. Ainsi, lorsque la dette et le déficit deviennent très importants, un État peut décider de mettre en place une politique budgétaire restrictive. Celle-ci aura pour effet de réduire la demande globale et de freiner l’économie. Cependant, en combinant cette politique avec une politique monétaire expansive, ces effets négatifs peuvent être atténués. En effet, la politique monétaire expansive aura pour effet d’encourager les crédits au travers de taux d’intérêt bas, et ainsi augmenter la consommation et l’investissement. Cet effet peut compenser la baisse de la demande due à la politique budgétaire, et ainsi, le niveau de production peut ne pas être affecté.

Cependant pour pouvoir réaliser une policy mix en Europe, il faudrait que le budget de l’Europe soit beaucoup plus important. Comme l’indiquent les économistes Aglietta et Brand, la solidarité européenne devrait « s’appuyer sur un fédéralisme budgétaire avec la mise en place d’un budget européen commun et sans doute par la mutualisation des dettes publiques. »